半月談記者

當?shù)貢r間5月19日，為穩(wěn)定幣量身定制監(jiān)管框架的《指導與建立美國穩(wěn)定幣國家創(chuàng)新法案》（以下簡稱《GENIUS法案》）的程序性立法獲得美國參議院通過；5月21日，香港立法會通過《穩(wěn)定幣條例草案》（以下簡稱《條例》）……穩(wěn)定幣由此加速進入公眾視野，昭示其對全球金融市場和金融資產(chǎn)勢必產(chǎn)生巨大影響。專家認為，全球數(shù)字資產(chǎn)市場或?qū)⒂纱苏竭~入由監(jiān)管驅(qū)動的增長新周期。

穩(wěn)定幣，“穩(wěn)”源自錨

穩(wěn)定幣是一種與資產(chǎn)或貨幣掛鉤、價值穩(wěn)定的加密數(shù)字貨幣，其將加密貨幣市場與傳統(tǒng)金融市場相連接，可廣泛應用在資產(chǎn)交易、跨境支付和去中心化金融領域。

穩(wěn)定幣產(chǎn)生于數(shù)字貨幣時代早期，其誕生是為了應對比特幣和以太坊等加密貨幣的極端波動性。從本質(zhì)上來說，穩(wěn)定幣是一種具有“錨定”屬性的加密貨幣，其目標是錨定某一特定資產(chǎn)，并與其保持相同的價值。其中，由法定貨幣支撐的穩(wěn)定幣是最廣泛使用和最受信賴的。另外，穩(wěn)定幣在交易流中也占據(jù)主導地位，支撐著超過三分之二的加密貨幣交易。

許多人將穩(wěn)定幣和比特幣一類的虛擬貨幣混為一談，其實兩者間差別很大。穩(wěn)定幣可視為法定貨幣在電子世界的延伸，受到政府監(jiān)管，發(fā)行人須承諾隨時可以兌換、贖回成固定的貨幣價值；而普通虛擬貨幣本質(zhì)上是去中心化，不受政府監(jiān)管，大多數(shù)沒有實質(zhì)性資產(chǎn)作為抵押，價格波動巨大。

由于穩(wěn)定幣的誕生源于加密貨幣行業(yè)對幣值大幅波動的“避風港”需求，因而具有交易效率高、價格穩(wěn)定性良好、具備資產(chǎn)支持機制等核心特點。但作為加密數(shù)字貨幣，穩(wěn)定幣也存在儲備透明度不足、各國監(jiān)管政策不同帶來的流動性及成本問題、技術風險以及中心化風險等諸多風險因素。

美推穩(wěn)定幣，意圖不止金融創(chuàng)新

據(jù)德意志銀行研報，與美元掛鉤的穩(wěn)定幣占法定貨幣掛鉤穩(wěn)定幣總量的83%，遠高于其他貨幣（歐元掛鉤的穩(wěn)定幣占8%，其他占9%）。美國參議院通過《GENIUS法案》的程式性投票，意味著美國在穩(wěn)定幣建設上邁出重要步伐，即將建立穩(wěn)定幣的聯(lián)邦監(jiān)管框架。此舉將重塑美國加密資產(chǎn)市場格局，并將對各類金融資產(chǎn)價格構成沖擊，甚至對全球金融體系產(chǎn)生極為深遠的影響。

美國政府對穩(wěn)定幣的推動，其背后戰(zhàn)略意圖深遠，遠不止于金融創(chuàng)新本身?！禛ENIUS法案》的核心條款之一，即對穩(wěn)定幣儲備資產(chǎn)的嚴格限定——必須以至少1∶1的比例由美元現(xiàn)金、通知存款及93天內(nèi)到期的美國短期國債等高流動性資產(chǎn)支持。此條款清晰勾勒出美國的雙重戰(zhàn)略目標。

一方面，以最低成本延續(xù)美元在數(shù)字時代的全球霸權。在美元指數(shù)面臨下行壓力的背景下，穩(wěn)定幣被視為一針強心劑。通過合規(guī)的美元穩(wěn)定幣生態(tài)，美國能在不直接擴大美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表及實體經(jīng)濟通脹的情況下，實現(xiàn)美元流動性的擴張和影響力的滲透。

另一方面，是為規(guī)?？涨暗拿绹鴩鴤鶎ふ倚碌摹敖鹬鳌?。穩(wěn)定幣需要有資產(chǎn)支撐，而目前風險最低、價格穩(wěn)定的資產(chǎn)就是美國國債。隨著穩(wěn)定幣擴大影響力，美國可不斷制造出巨額美債需求。

在《GENIUS法案》確立的監(jiān)管框架下，支付型穩(wěn)定幣必須以美國國債作為儲備資產(chǎn)，這一規(guī)定賦予了美元穩(wěn)定幣超越數(shù)字貨幣范疇的戰(zhàn)略意義。本質(zhì)上，這類穩(wěn)定幣已成為美國國債的新型分銷渠道，可被視為美元金融基礎設施的全球化延伸。所以，憑借美國在穩(wěn)定幣領域的領先程度和監(jiān)管環(huán)境，美國推動穩(wěn)定幣就是為美元霸權和美債壟斷提供全新的助力。

從國際結算的角度觀察，穩(wěn)定幣的出現(xiàn)標志著美元結算體系的范式轉(zhuǎn)變。基于區(qū)塊鏈的穩(wěn)定幣以“鏈上美元”的形式，直接嵌入各類兼容的分布式支付系統(tǒng)，使美元結算能力不再局限于傳統(tǒng)金融機構，這不僅拓展了美元的國際使用場景，更代表著美元結算主權在數(shù)字時代的現(xiàn)代化升級，進一步鞏固了其在全球貨幣體系中的核心地位。

不過，《GENIUS法案》的潛在風險亦值得關注。研究人士認為，法案若刺激穩(wěn)定幣生態(tài)過度膨脹，將推高去中心化金融的杠桿和期限錯配風險；而極端情況下穩(wěn)定幣的系統(tǒng)性擠兌可直接沖擊美國國債利率，進而引發(fā)金融穩(wěn)定風險。

香港穩(wěn)定幣，監(jiān)管框架差異化定位

穩(wěn)定幣因其結合了加密貨幣的高效率與法定貨幣的穩(wěn)定特性，在跨境支付和結算方面展現(xiàn)出巨大潛力。相比傳統(tǒng)銀行系統(tǒng)耗時且高成本的跨境轉(zhuǎn)賬流程，穩(wěn)定幣能顯著降低交易成本并縮短結算時間。因此，各國銀行和金融機構相繼布局，正加速進軍這一領域，尋求在數(shù)字金融時代占據(jù)制高點。

8月1日，《條例》將正式生效。《條例》規(guī)定，任何人如在業(yè)務過程中在香港發(fā)行法幣穩(wěn)定幣，或在香港或以外發(fā)行宣稱錨定港元價值的法幣穩(wěn)定幣，必須向金融管理專員申領牌照。

通過發(fā)牌制度，《條例》確保只有具備足夠財務實力和合規(guī)能力的實體才能從事穩(wěn)定幣發(fā)行及相關活動；通過儲備資產(chǎn)管理要求及贖回等方面的規(guī)定，確保穩(wěn)定幣有足夠流動性，避免脫錨風險。同時，《條例》要求行業(yè)遵守反洗錢和風險管理措施、披露義務、審計要求和關鍵人員的適當性標準，全面管控風險，為穩(wěn)定幣的創(chuàng)新發(fā)展提供空間。

香港特區(qū)政府財經(jīng)事務及庫務局局長許正宇表示，《條例》秉持“相同活動、相同風險、相同監(jiān)管”的原則，著重風險為本，致力締造穩(wěn)健的監(jiān)管環(huán)境，不僅符合國際監(jiān)管要求，也為香港虛擬資產(chǎn)市場提供穩(wěn)定基礎。

穩(wěn)定幣是香港強化其全球金融體系話語權的重要抓手。隨著香港合規(guī)穩(wěn)定幣的推出，跨境貿(mào)易使用穩(wěn)定幣將獲得保障，企業(yè)將可以更加便捷、高效、安全、低成本地開展全球貿(mào)易，在國際市場競爭中占據(jù)更有利的位置。